流动性压力依然难解 加息靴子或4月落地

存款准备金率连续上调，央票利率意外上升之后，加息预期一时间也成为市场焦点。

根据时间安排，明日将是商业银行存款准备金的缴款日。央行18日公告称，从3月25日起，上调存准率0.5个百分点，这是年内第三次上调，预计冻结银行资金约3600亿元。

央票利率上调信号

3月15日，一年期央票利率为3.1992%，比上一次同一期限央票高出约20个基点，首次超过3%的一年期定期存款基准利率。

国泰君安首席经济学家李迅雷认为，央票发行利率的调整改变了央票一二级市场利率倒挂的现象，为今后央票发行释放了空间。但他同时强调，尽管央票发行利率提高，但央票发行规模有限。3至5月大规模的到期资金量只能通过提高存款准备金率为主、公开市场操作为辅来吸纳。

统计显示，3~5月，到期央票规模高达1.5万亿元，具体来看，3至5月，公开市场到期资金分别为6870亿、6160亿及2390亿。面对如此天量的到期资金，央行回笼资金的压力巨大。

在释放央票空间的同时，以上调存准率的方式回收流动性逐渐变得重要。摩根大通研究报告称，上调存准率是一种比公开市场操作成本更低、更高调的货币流动性管理举措，1年期央行票据收益率为3.1992％，而法定存款准备金利率为1.62％。

一般而言，在上调存准率的当周央行往往会减弱公开市场回笼力度，以减弱对银行体系资金面的冲击。但在巨额到期资金压力下，本周公开市场操作继续维持净回笼态势。

加息在何时

“一年期央票发行利率刚刚提上时，不会加息。但经过一段时间后，应该到加息的窗口了。”李迅雷表示，当期一年期央票市场利率也已高达3.2%以上，超过3%。预计4月货币*策工具会交替运用，4月中下旬将会有一次加息。

事实上，预期下一季度将加息的经济学家不在少数。兴业银行资深经济学家鲁*委认为，年内存准率将提升至23%左右。在通胀压力仍未根本缓解的情况下，预计第二季度仍可能继续加息。

对于加息可能导致“热钱”流入加剧的担心，人民银行行长周小川在“两会”期间曾对此表态称，因为中国资本项目还没有完全放开，还是有一些手段来管理资本流动的。他认为，国民经济应对全球经济危机复苏后，通货膨胀也有所提高，利率*策肯定会是一个需要运用的重要工具。

交通银行预计，基准利率年内还可能上调1~2次、每次0.25个百分点。下一次加息的时间窗口有可能出现在二季度物价涨幅较高时点的前期。

统计显示，1、2月份CPI数据均维持在4.9%左右。但市场普遍预计，4月份公布的3月CPI指标将有所上涨，超过5%。

北京银行资金交易部的专题分析报告称，二季度央行将继续加强信贷管理，采用“组合拳”的调控方式来管理好当前流动性，存款准备金率仍有上调一次的空间，加息时间落在4月或5月份。